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證券時報記者 王蕊

近日，高盛發(fā)布關(guān)于中國銀行業(yè)的研報并調(diào)整了A股銀行的評級，引發(fā)市場關(guān)注。

與高盛的判斷不同，國內(nèi)多家券商分析師則認(rèn)為中資銀行股仍具配置價值。他們表示，展望2023年下半年，銀行基本面各項指標(biāo)恢復(fù)中，息差和不良新生成率開始企穩(wěn)，預(yù)計上市銀行營收和利潤同比增速將出現(xiàn)修復(fù)?？紤]到不少中資銀行實際資產(chǎn)質(zhì)量好于市場預(yù)期，機(jī)構(gòu)的倉位和銀行股估值也均處于歷史底部，因此銀行板塊具備絕對收益價值空間。

此外，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，外資持有銀行股的數(shù)量于5月底企穩(wěn)，或反映對相關(guān)銀行的悲觀預(yù)期已經(jīng)較為充分。

外資持有銀行股

比例企穩(wěn)

今年以來，外資減持中資銀行股的消息時有傳出。例如，港交所數(shù)據(jù)顯示，4月20日，淡馬錫控股出售了1200萬股工商銀行H股，涉資約5151萬港元。摩根大通也在2月16日減持了約2602萬股招商銀行H股，總金額約為11.69億港元。

在此背景下，高盛上述研報中提到中國多家銀行將面臨盈利壓力，存在股息減少的風(fēng)險，并下調(diào)多只大型中資銀行股的評級。高盛此舉無疑觸動市場的神經(jīng)，不過，高盛此次也對部分中資銀行提高了評級，例如郵儲銀行由“賣出”上調(diào)至“買入”，對建設(shè)銀行則維持“買入”評級。

事實上，今年以來外資對中資銀行股的減持動作，似乎已經(jīng)觸底。Wind數(shù)據(jù)顯示，陸股通對銀行業(yè)的持股比例（占總市值百分比）從1月底的2.01%，陸續(xù)降低至5月底的1.62%，此后便維持在這一比例。

中銀證券分析師林媛媛近日表示，5月外資減持銀行趨勢趨緩，并開始出現(xiàn)增持動作?！?月以來外資持續(xù)減持銀行股，或反映前期外資對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂，進(jìn)而對銀行板塊悲觀預(yù)期加劇。”林媛媛表示，6月初，外資持股銀行比例已接近去年10月低位，或反映對銀行的悲觀預(yù)期已較為充分。

機(jī)構(gòu)：銀行資產(chǎn)質(zhì)量

優(yōu)于預(yù)期

“市場給銀行股低估值，核心原因是對資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂?！眹┚沧C券張宇團(tuán)隊認(rèn)為，一方面，銀行新的不良資產(chǎn)生成低于市場猜測，資產(chǎn)質(zhì)量波動與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性在弱化，多數(shù)風(fēng)險已充分暴露；另一方面，銀行近年來大規(guī)模處置不良資產(chǎn)，目前資產(chǎn)質(zhì)量改善正呈現(xiàn)“由點到面”的趨勢，更加真實干凈的資產(chǎn)負(fù)債表理應(yīng)得到價值重估。

中信證券銀行業(yè)首席分析師肖斐斐分析，在地產(chǎn)領(lǐng)域，2022年末地產(chǎn)開發(fā)貸不良率為3.79%，盡管仍有個體脈沖式風(fēng)險，但體系風(fēng)險格局穩(wěn)定；在零售領(lǐng)域，今年以來疫情影響減弱，消費(fèi)貸和按揭貸新生成開始回落；在城投業(yè)務(wù)上，自上而下的系統(tǒng)性化債推進(jìn)，有助城投債務(wù)風(fēng)險“軟著陸”。

肖斐斐表示，2023年以來，PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）和工業(yè)企業(yè)利潤增速在恢復(fù)中波動，預(yù)計全年不良生成率情況保持穩(wěn)定。整體而言，信用風(fēng)險曲線已到長周期底部，但上行拐點取決于經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度和地方債務(wù)化解力度。

中金公司銀行研究團(tuán)隊也提到，在近期的中金策略會上，部分銀行調(diào)研反饋4月入催金額和入催率較高點有所回落，顯示疫情過后信用卡不良生成逐步企穩(wěn)。同時，跟隨保交樓等政策出臺，銀行調(diào)研反饋最壞的時候已經(jīng)過去，風(fēng)險處于收斂狀態(tài)。而在地方政府融資平臺方面，銀行調(diào)研反饋，相關(guān)貸款壓降可能帶來不良率提升，但不良生成目前仍然穩(wěn)定于低位，貸款發(fā)放和重組會綜合考慮支持實體經(jīng)濟(jì)和未來現(xiàn)金流預(yù)測，部分地區(qū)會積極爭取化債資源。

不過，光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰提醒，盡管上半年負(fù)債成本管控政策頻出，但由于6月掛牌利率下調(diào)幅度和影響范圍有限，而且定期存款及“類活期”存款難以即刻完全實現(xiàn)重定價，銀行負(fù)債端的改善程度相對有限，下半年增強(qiáng)負(fù)債成本管控仍有必要性。

銀行股仍具配置價值

回顧今年上半年，受“中特估”邏輯催化，銀行板塊在二季度初景氣度迅速抬升，多只國有大行股和股份行股價觸及階段性新高，隨后又開啟震蕩回落。展望下半年，銀行股還有確定性配置價值嗎？

針對6月29日央行發(fā)布的二季度問卷調(diào)查報告，廣發(fā)證券分析，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期指數(shù)環(huán)比回落，主要體現(xiàn)在居民部門預(yù)期仍有待改善，同時銀行受季節(jié)性因素和一季度需求大幅透支的影響，景氣度感知和盈利預(yù)期有所回落，但好在企業(yè)端經(jīng)營景氣度和盈利預(yù)期改善，居民消費(fèi)意愿提升，邊際改善趨勢仍在。

招商證券銀行首席分析師廖志明近日表示，A股上市銀行一季度整體業(yè)績增速為近年來的低位，主要是由于息差大幅收窄。盡管存款利率下調(diào)將驅(qū)動銀行負(fù)債成本下降，但6月份LPR（貸款市場報價利率）下調(diào)了10BP（基點），未來息差仍將承壓。

不過他也提到，A股上市銀行基本面雖承壓，但盈利保持穩(wěn)定，隨著板塊估值下跌，性價比有所提升，年底或有估值切換行情?！皬?fù)盤過往12年來看，優(yōu)質(zhì)銀行投資回報率遠(yuǎn)超銀行板塊。優(yōu)質(zhì)銀行成長性較高，凈資產(chǎn)收益率突出，長期投資能夠掙業(yè)績的錢?！?/p>

此外，國信證券金融業(yè)首席分析師王劍認(rèn)為，當(dāng)前銀行基本面雖然繼續(xù)承壓，但目前銀行板塊估值處于歷史低位，低估值反映了市場的悲觀預(yù)期，維持行業(yè)“超配”評級。