諾安股市周觀察：市場處于相對低位區(qū)域，近期關(guān)注政策方向

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2023年6月第4-5周8個交易日市場走勢震蕩調(diào)整，日均成交額9653億元，各主要指數(shù)均有所回調(diào)。上證指數(shù)、滬深300和萬得全A分別下跌2.18%、3.05%和1.78%。中證500、中證1000分別下跌2.43%和1.00%。創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50指數(shù)分別下跌2.43%和4.53%。北上資金凈流出88.27億元。中信一級行業(yè)分類中，機(jī)械板塊在人型AI機(jī)器人概念的推動下上漲4.39%。公共事業(yè)板塊上漲2.34%，或因市場風(fēng)險偏好下降，資金避險意愿上升。汽車板塊在新能汽車下鄉(xiāng)政策的推動下上漲2.08%。房地產(chǎn)、食品飲料和消費者服務(wù)分別下跌3.87%、6.10%和9.89%，或因地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷，市場對政策預(yù)期下降。在AI概念邊際走弱背景下，計算機(jī)和傳媒板塊下跌6.90%和10.49%。

重點關(guān)注：1）AI ,2）國產(chǎn)替代和自主可控主題，關(guān)注信創(chuàng)、產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈安全，3）國有企業(yè)估值修復(fù)，4）半導(dǎo)體周期性修復(fù)機(jī)會。

后續(xù)跟蹤：1）地產(chǎn)、基建、消費數(shù)據(jù)、價格指數(shù)數(shù)據(jù)，2）海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融風(fēng)險，3）俄烏局勢變化，4）中美科技摩擦變化。

諾安債市周觀察：半年末時點資金面收斂，債市震蕩偏弱

6月為年中關(guān)鍵月份，稅期資金收斂疊加半年末因素導(dǎo)致資金面逐步收斂，債市在央行降息落地后對穩(wěn)增長預(yù)期升溫的影響有所回調(diào)，整體債市情緒偏弱。整體看，上周債市期限利差和信用利差呈小幅收斂狀態(tài)，短端品種在資金利率抬升影響下小幅上行，其中十年國債和十年國開基本穩(wěn)定在2.65%和2.8%附近。

展望未來，央行先于美聯(lián)儲議息會議和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地宣布降息，穩(wěn)增長和穩(wěn)信心意圖明顯，后續(xù)大概率會有一攬子擴(kuò)需求的政策出臺，加上國內(nèi)已有部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比改善，債市或?qū)⒄竭M(jìn)入降息觀察期和政策落地真空期，債市短期內(nèi)或仍將演繹穩(wěn)增長預(yù)期升溫的邏輯，市場博弈焦點或在于潛在的穩(wěn)增長政策力度和經(jīng)濟(jì)實際表現(xiàn)的預(yù)期差。綜合分析國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢和政策定力，大開大合政策出臺的概率或依舊偏低，國內(nèi)貨幣政策在經(jīng)濟(jì)動能依舊偏弱和政策效果顯現(xiàn)之前大概率會維持穩(wěn)定偏寬松狀態(tài)。在此背景下，債市策略維持中性，套息策略或仍有效，但須警惕潛在政策超預(yù)期因素的發(fā)酵對債市情緒的影響，建議重點關(guān)注組合持倉券的流動性。

諾安海外周觀察：美國核心PCE放緩、GDP超預(yù)期，或推動股市反彈

美國核心PCE增幅緩于預(yù)期、一季度GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期，通脹放緩、經(jīng)濟(jì)保持韌性，股票市場反彈，全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)為：股市（MSCI全球股票指數(shù)上漲1.95%）>債券（彭博全球綜合債券指數(shù)下跌0.27%）>商品（彭博全球商品指數(shù)下跌0.85%）。

全球主要股指上漲，其中MSCI發(fā)達(dá)市場上漲2.22%，新興市場指數(shù)下跌0.25%，發(fā)達(dá)市場跑贏新興市場。發(fā)達(dá)市場中歐美日股市同步上行，其中歐洲如法國、德國代表股指以及美國標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)上漲超2%，日本股市上周再度上行，日經(jīng)225指數(shù)漲1.24%。新興市場方面，印度SENSEX30指數(shù)上漲2.75%；俄羅斯代表股指小幅上漲；中國A股滬深300指數(shù)收跌、港股恒生指數(shù)收漲；而巴西股市收跌。從各行業(yè)表現(xiàn)看，上周能源、金融、工業(yè)等周期行業(yè)領(lǐng)漲，信息科技行業(yè)繼續(xù)保持年初至今的相對強(qiáng)勢。各類商品價格走勢分化，能源類中，原油、成品油價格上漲；天然氣價格回落；黃金、白銀貴金屬價格上漲；銅、鋁等工業(yè)金屬價格基本收跌；小麥、玉米價格大幅下跌。債市方面，以10年期國債收益率走勢看，美國國債收益率最新為3.84%，較此前一周上行11.5bp；歐洲主要國家債券收益率亦上行，德英法國債收益率上行8~9bp，意大利、西班牙、葡萄牙國債收益率上行11~12bp；另外日本國債收益率亦上行4.5bp至0.39%。匯率方面，美元指數(shù)為102.912，與上周基本持平；人民幣兌美元匯率中間價最新為7.2258。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國多項數(shù)據(jù)超市場預(yù)期。一季度GDP環(huán)比折合年利率為2%，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的1.4%，較此前的1.3%上修。GDP數(shù)據(jù)上修主要由消費支持和出口拉動；消費中汽車及零部件等耐用品消費支出為主要增長貢獻(xiàn)；另外一季度服務(wù)出口有所恢復(fù)。數(shù)據(jù)公布后，美國國債收益率出現(xiàn)跳升，10年國債收益率從3.75%左右水平上升至3.84%左右。此外，包括耐用品訂單環(huán)比、新建住宅銷售等5月高頻數(shù)據(jù)亦超出市場預(yù)期，顯示出美國經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的韌性。5月PCE環(huán)比上漲0.1%，同比增長3.8%，與預(yù)期持平，增速為近兩年最低水平；核心PCE環(huán)比0.3%，同比4.6%，略低于市場預(yù)期4.7%，通脹繼續(xù)放緩。5月個人收入環(huán)比增長0.4%，但個人支出環(huán)比為0.1%，低于預(yù)期的0.2%與前值的0.6%，未來美國消費支出可能持續(xù)走弱。上周公布的數(shù)據(jù)或增強(qiáng)了市場對美聯(lián)儲7月會議加息預(yù)期，加息25bp的概率從上周的71.6%進(jìn)一步上行至76.2%。不過美聯(lián)儲7月是否再次加息仍需觀察將要公布的勞動力市場數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)，市場預(yù)期6月失業(yè)率將從3.7%下行至3.6%；CPI同比從4.0%下降至3.1%。歐洲方面，公布的6月CPI同比為5.5%，增幅緩于預(yù)期5.6%，環(huán)比0.3%，與預(yù)期持平；核心CPI同比5.4%，增幅緩于預(yù)期5.5%；食品和能源價格壓力均出現(xiàn)減緩。而失業(yè)率為6.5%，與預(yù)期和前值持平。市場預(yù)期歐央行或仍較維持鷹派。

QDII基金近期觀點

諾安油氣能源基金：國際油價維持區(qū)間波動，布倫特原油期貨價格最新為74.90美元/桶，較此前一周上漲1.42%；WTI原油期貨最新為70.64美元/桶，周度上漲2.14%；標(biāo)普能源指數(shù)上周上漲4.81%。

行業(yè)數(shù)據(jù)方面，根據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)，截至6月23日當(dāng)周美國原油產(chǎn)量維持在1220萬桶/天。庫存方面，美國商業(yè)原油庫存減少960.3萬桶至4.54億桶；庫欣原油庫存增加120.9萬桶至4324.4萬桶；戰(zhàn)略原油庫存則下降135.1萬桶至3.49億桶；商業(yè)原油和庫欣原油處于過去五年均值水平左右，但戰(zhàn)略原油庫存處于歷史低位；成品油方面，汽油庫存增加60.3萬桶，餾分燃油增加12.3萬桶，成品油庫存和覆蓋天數(shù)均為5年最低水平左右。

從年內(nèi)供需看，供給端預(yù)計美國產(chǎn)量維持穩(wěn)定，OPEC+延伸減產(chǎn)政策，沙特從7月開始額外減產(chǎn)100萬桶；庫存端美國成品油庫存處于五年低位，原油總庫存低于過去五年均值水平；需求端中國原油消費逐步向好，歐美經(jīng)濟(jì)雖然衰退預(yù)期但實際影響可能有限，另外夏季旅游季來臨，全球航空煤油消費將回暖；原油供需局面呈逐步向好態(tài)勢。在海外央行貨幣政策及衰退交易影響下原油及相關(guān)產(chǎn)品投資價值將逐步顯現(xiàn)，可給予更多關(guān)注，把握中長期布局機(jī)會。

諾安全球黃金基金：海外黃金價格從1921.20美元/盎司下行至1919.35美元/盎司，期間一度下行至1908.20美元/盎司，周度下跌0.10%。周VIX指數(shù)維持在低位，美國長端利率、實際利率上行，美元指數(shù)小幅下跌，資金繼續(xù)流出黃金ETF。

對于后市展望，預(yù)計美聯(lián)儲加息周期進(jìn)入尾聲，年內(nèi)美國目標(biāo)利率調(diào)整空間有限。美國當(dāng)前高利率影響仍將逐步擴(kuò)散，前期已經(jīng)造成了多家銀行破產(chǎn)等金融市場的擾動，制造業(yè)也不斷萎縮，后期對服務(wù)業(yè)以及勞動力市場壓力也將逐步加大，美國經(jīng)濟(jì)增長仍有一輪下行壓力。在美國目標(biāo)利率發(fā)生實際變化前，黃金價格將主要受經(jīng)濟(jì)預(yù)期和長端利率、以及實際利率走勢影響。期間關(guān)注名義利率與通脹預(yù)期變化的節(jié)奏，及對實際利率的影響。建議投資者積極關(guān)注黃金價格走勢，以更好的入場時點把握黃金的投資機(jī)遇。

諾安全球收益不動產(chǎn)：富時發(fā)達(dá)市場REITs指數(shù)上漲4.49%，表現(xiàn)跑贏發(fā)達(dá)市場股票指數(shù)。各行業(yè)REITs均錄得正收益，此前一周跌幅較大的辦公、醫(yī)療、住宅REITs上周領(lǐng)漲，零售、工業(yè)類REITs相對收益較小。

往后看美聯(lián)儲貨幣政策對海外REITs市場的影響有望逐步減弱，美聯(lián)儲的加息周期或?qū)⑦M(jìn)入尾聲，但加息對REITs公司經(jīng)營及業(yè)績影響或仍需時間消化。此外，美聯(lián)儲降息的開啟或需更多因素觸發(fā)，其中包括服務(wù)業(yè)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)一步走弱、證券市場的大幅震蕩等。建議可以關(guān)注隨市場調(diào)整出現(xiàn)的長期配置機(jī)會。對于未來的業(yè)績展望，工業(yè)、特種REITs或有相對優(yōu)勢。結(jié)合對聯(lián)儲貨幣政策的變化及REITs業(yè)績基本面判斷，下一輪行情中建議首選對利率敏感以及估值調(diào)整充分、具備較高成長性行業(yè)。